Arconic 주식: 안전마진이 없는 근본적인 문제

오즈구르돈마즈

Arconic Corporation(NYSE:ARNC)은 2020년 상장 기업으로 출발했습니다. 이후 수익은 약 2/3 증가했지만 지난 3년간 손실을 입었습니다. 그러나 이러한 손실은 연간 일회성 비용으로 인한 것이었습니다. 이것들이 없으면 수익성이 있을 것입니다.

또한 성장, 재무 건전성 및 2개 사업 부문의 전략적 가치에 대한 우려도 있습니다.

ARNC는 순환적인 회사입니다. 짧은 역사에도 불구하고 실적과 밸류에이션은 순환적 관점에서 이루어져야 한다. 그러한 근거와 일회성 비용이 더 이상 발생하지 않는다고 가정하더라도 안전마진은 없습니다.

ARNC에는 근본적인 문제가 있고 현재 가격에서는 안전마진이 없다는 점을 보여드리겠습니다.

ARNC는 모회사가 2개의 상장회사로 분할된 후 2020년에 상장되었습니다. 이로써 우리는 상장회사로서 영업 경력이 3년밖에 되지 않습니다. 회사는 2017년부터 일부 재무 정보를 제공했지만 2020년 이전 데이터는 "견적" 기준이었습니다.

따라서 저는 ARNC를 평가하는 데 있어 다음과 같은 어려움에 직면했습니다.

알루미늄 부문은 순환적인 부문이므로 ARNC의 모든 분석 및 평가는 순환적인 렌즈를 통해 이루어져야 합니다. 여기서 문제는 2017년부터 2022년까지의 기간도 주기를 잘 나타내지 못했다는 것입니다. 더 나은 것은 2011년에 시작되어야 합니다.

따라서 유사한 제품을 보유한 2개 동종업체(Kaiser Aluminium(KALU) 및 Constellium SE(CSTM))의 데이터를 기반으로 순환 그림을 구축해야 했습니다.

둘째, ARNC에는 3개의 제품 세그먼트가 있었지만 오직 하나만 순환적이었습니다. 나는 3개 부문의 수익을 합산하기 위해 부품 합계 접근 방식을 사용했습니다.

마지막으로 순환수입은 출하량과 판매단가의 함수이다. 단위 판매 가격은 주기적 알루미늄 가격의 영향을 받는 반면, 출하량은 다른 요인의 영향을 받습니다.

저는 수익을 이 두 가지 요소에 연결하는 재무 모델을 개발해야 했습니다. 또한 제품 판매 가격(종속변수)과 알루미늄 가격(독립변수)을 연결하는 회귀 방정식을 개발해야 했습니다.

ARNC는 모회사의 압연 알루미늄 제품, 알루미늄 압출재, 건축 제품으로 구성되었습니다. 3개의 보고 부문이 있습니다:

압연 제품 부문은 2017년부터 2022년까지 매출이 7.3% CAGR로 성장하는 가장 큰 매출 기여자입니다. BCS 부문은 같은 기간 동안 3.2% CAGR로 다음으로 큰 매출 기여자였습니다. 그러나 압출 부문 수익은 감소하고 있습니다. 전반적인 영향은 연결 수익이 CAGR 5.6% 증가했다는 것입니다. 차트 1을 참조하세요.

도표 1. 부문별 매출 추이(저자)

그러나 이러한 매출 성장이 전체 그림을 제공하지는 않습니다. 출하량 측면에서 압연 제품 부문은 CAGR 1.8% 성장에 그쳤습니다. 부문 수익 성장의 대부분은 가격 중심이었습니다.

압출 부문 출하량은 복합 기준으로 연간 8.4% 감소했습니다. ARNC는 BCS 부문의 실제 선적량을 보고하지 않았습니다. 그러나 만약 그렇다면, 이것이 낮은 성장률을 보인다면 나는 놀라지 않을 것입니다.

ARNC는 상장 이후 계속 손실을 입었습니다. 그러나 손실의 상당 부분이 일회성 자산 감액 및 구조조정 비용으로 인한 것이므로 이는 오해의 소지가 있는 그림입니다. 차트 2를 참고하세요. 이를 제외하면 회사는 수익성이 좋았습니다.

도표 2: PBT 동향(저자)

지난 3년간의 세전 일회성 비용은 다음과 같습니다.

우려되는 점은 일회성 비용 중 일부가 향후 다시 발생할 수 있다는 것입니다. 회사에 따르면 :

"부채 할인율의 불리한 감소, 예상보다 낮은 연금 자산 투자 수익 및 기타 요인이 향후 연금 기금 기여에 영향을 미칠 수 있습니다."

또한 모회사가 분할된 후 회사가 그렇게 빨리 자산 손상을 입었다는 것도 이상하다고 생각합니다. ARNC가 분할 행사에서 자산에 대해 초과 지불했다는 의미입니까?

그러나 일회성 비용 이전 EBIT를 살펴봐도 압연 제품 부문은 CAGR 0.4% 성장한 것으로 나타났습니다. 당연히 압출 부문은 지난 4년 동안 손실을 입었습니다. 차트 3을 참조하세요.